關(guān)節(jié)國(guó)采落地，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程加速。骨科器械業(yè)內(nèi)主要采用經(jīng)銷(xiāo)模式進(jìn)行產(chǎn)品的銷(xiāo)售，由經(jīng)銷(xiāo)商為醫(yī)院提供學(xué)術(shù)活動(dòng)組織和跟臺(tái)的服務(wù)。集采前，2021年關(guān)節(jié)市場(chǎng)規(guī)模為116億人民幣，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品占有率49%。愛(ài)康醫(yī)療招股書(shū)顯示，集采前進(jìn)口髖、膝關(guān)節(jié)的平均出廠價(jià)遠(yuǎn)高于國(guó)產(chǎn)髖膝關(guān)節(jié)（如2016進(jìn)口髖關(guān)節(jié)11,460人民幣VS國(guó)產(chǎn)髖關(guān)節(jié)2,908人民幣），集采后中選髖關(guān)節(jié)平均價(jià)格降幅約80%，中選膝關(guān)節(jié)平均價(jià)格降幅約82%，由于進(jìn)口產(chǎn)品降價(jià)幅度更大，進(jìn)口渠道經(jīng)銷(xiāo)商利潤(rùn)  

空間受限，跟臺(tái)服務(wù)積極性下滑，較多渠道經(jīng)銷(xiāo)商轉(zhuǎn)向代理國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品，國(guó)產(chǎn)廠商快速搶占市場(chǎng)份額。且翻修重建手術(shù)、半髖置換、單髁手術(shù)、3D打印植入產(chǎn)品及PRP等產(chǎn)品可以執(zhí)行標(biāo)外用量，帶來(lái)新收入增量。  

脊柱集采降幅符合預(yù)期，利好具備成本優(yōu)勢(shì)的國(guó)產(chǎn)企業(yè)。脊柱市場(chǎng)規(guī)模112億人民幣，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品占有率為57%。脊柱國(guó)采公示結(jié)果顯示，全球骨科龍頭史賽克出局，其他外資巨頭如強(qiáng)生、美敦力報(bào)價(jià)貼近“復(fù)活線(xiàn)”上限。雖然各家中標(biāo)價(jià)格差距不大，但中標(biāo)位次將影響醫(yī)療機(jī)構(gòu)用量，中標(biāo)位次靠前的企業(yè)能獲得0%-100%的醫(yī)療機(jī)構(gòu)采購(gòu)需求量，按照“復(fù)活線(xiàn)”入選的企業(yè)只能獲得50%的醫(yī)療機(jī)構(gòu)采購(gòu)需求量，因此醫(yī)療機(jī)構(gòu)采購(gòu)需求量大且中標(biāo)位次靠前的國(guó)產(chǎn)企業(yè)會(huì)取得較大的市  

場(chǎng)份額。脊柱產(chǎn)品的原材料主要為鈦合金、骨釘、骨棒，基本國(guó)產(chǎn)化，具備成本優(yōu)勢(shì)和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的國(guó)產(chǎn)企業(yè)更具競(jìng)爭(zhēng)力。  

投資建議：我們建議關(guān)注關(guān)節(jié)集采后放量明顯，髖膝關(guān)節(jié)中標(biāo)價(jià)高于其他可比國(guó)內(nèi)廠商，單髁、PRP等新品搶占標(biāo)外市場(chǎng)的春立醫(yī)療（688236.SH）和關(guān)節(jié)集采后放量明顯（1H22髖關(guān)節(jié)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)70%，膝關(guān)節(jié)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)64%），半髖、3D打印、復(fù)雜翻修和重建等領(lǐng)域貢獻(xiàn)增量的愛(ài)康醫(yī)療（1789.HK）；脊柱領(lǐng)域，我們建議關(guān)注脊柱集采中標(biāo)位次靠前，具備國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈的成本優(yōu)勢(shì)和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)的脊柱龍頭威高骨科（688161.SH）和脊柱領(lǐng)域產(chǎn)品線(xiàn)齊全，在復(fù)雜脊柱  

畸形、脊柱退變、創(chuàng)傷等領(lǐng)域形成差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，且不斷布局超聲骨刀、超聲止血刀、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)等新領(lǐng)域的三友醫(yī)療（688085.SH）。  

風(fēng)險(xiǎn)提示：采購(gòu)執(zhí)行不及預(yù)期；疫情影響入院手術(shù)；高端原材料供應(yīng)受限  

內(nèi)容目錄  

1.骨科植入器械人均手術(shù)量低于歐美平均水平，滲透率仍有提升空間...........4  

2.骨科耗材國(guó)采逐步落地，進(jìn)口替代節(jié)奏加速...................................................5  

2.1.創(chuàng)傷“小國(guó)采”價(jià)格降幅明顯，壓縮經(jīng)銷(xiāo)模式利潤(rùn)空間...............................5  

2.2.人工關(guān)節(jié)國(guó)采完畢，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品加速入院.......................................................6  

2.3.脊柱國(guó)采終端降幅符合預(yù)期，國(guó)產(chǎn)企業(yè)中標(biāo)位次領(lǐng)先...............................7  

2.3.1.國(guó)產(chǎn)龍頭全線(xiàn)中標(biāo)，進(jìn)口替代有望加速。...............................................7  

2.3.2.終端降幅符合預(yù)期，各家企業(yè)中標(biāo)差異不大。.......................................8  

2.3.3.脊柱耗材生產(chǎn)成本低，出廠價(jià)受影響有限。...........................................8  

3.愛(ài)康醫(yī)療：關(guān)節(jié)帶量采購(gòu)簽約量領(lǐng)先，銷(xiāo)量大幅增加...................................8  

3.1.關(guān)節(jié)產(chǎn)品國(guó)采后放量明顯...............................................................................9  

3.2.陶瓷產(chǎn)品布局高端市場(chǎng).................................................................................10  

3.2.1.愛(ài)康BIOLOX?deltazero陶瓷產(chǎn)品性能優(yōu)異......................................10  

3.3.3D打印驅(qū)動(dòng)，縮短醫(yī)生學(xué)習(xí)曲線(xiàn)...............................................................11  

3.3.1.3DACT醫(yī)工互助平臺(tái)為年輕醫(yī)生提供術(shù)式方案..................................11  

3.4.重點(diǎn)新品接踵而至.........................................................................................11  

4.春立醫(yī)療：國(guó)采中標(biāo)價(jià)高于國(guó)內(nèi)其他廠商，爭(zhēng)取標(biāo)外用量具備優(yōu)勢(shì).........11  

4.1.春立醫(yī)療中標(biāo)價(jià)格高于國(guó)內(nèi)其他廠商.........................................................12  

4.2.國(guó)內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全面，髖關(guān)節(jié)國(guó)采后利好國(guó)產(chǎn)玩家.............................12  

4.3.粉陶髖關(guān)節(jié)產(chǎn)品助力搶占外國(guó)廠商市場(chǎng)份額.............................................13  

4.4.經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)大，終端銷(xiāo)售以三級(jí)和二級(jí)醫(yī)院為主.....................................14  

4.5.產(chǎn)品研發(fā)持續(xù)布局，新產(chǎn)品逐步貢獻(xiàn)收入.................................................15  

5.三友醫(yī)療：深耕脊柱領(lǐng)域，產(chǎn)品線(xiàn)齊全.........................................................15  

5.1.銷(xiāo)售拓展與渠道下沉成效漸顯.....................................................................16  

5.2.以臨床需求出發(fā)，注重療法創(chuàng)新.................................................................17  

5.2.1.雅典娜脊柱內(nèi)固定系統(tǒng)降低復(fù)雜重度畸形矯正的操作風(fēng)險(xiǎn).................17  

5.2.2.第三代Duetto雙頭釘，根據(jù)醫(yī)生需求不斷優(yōu)化升級(jí)............................17  

5.2.3.Halis融合器系統(tǒng).......................................................................................18  

5.2.4.Zina系統(tǒng)全新升級(jí)-全球首創(chuàng)可視化設(shè)計(jì)的軟硬結(jié)合系統(tǒng)...................18  

5.3.控股水木天蓬，布局超聲骨刀.....................................................................18  

6.威高骨科：產(chǎn)品涵蓋脊柱、創(chuàng)傷、關(guān)節(jié)，政策落地最大贏家.....................19  

6.1.脊柱領(lǐng)域產(chǎn)品線(xiàn)齊全，集采風(fēng)險(xiǎn)基本出清.................................................20  

6.2.控股海星醫(yī)療布局關(guān)節(jié)業(yè)務(wù)，集采后換價(jià)效應(yīng)顯著.................................22  

7.風(fēng)險(xiǎn)提示.............................................................................................................23  

7.1.采購(gòu)執(zhí)行不及預(yù)期.........................................................................................23  

7.2.疫情影響入院手術(shù).........................................................................................23  

7.3.高端原材料供應(yīng)受限.....................................................................................24  

1.骨科植入器械人均手術(shù)量低于歐美平均水平，滲透率仍有提升空間  

根據(jù)中國(guó)醫(yī)療器械藍(lán)皮書(shū)，我國(guó)骨科植入醫(yī)療器械市場(chǎng)的銷(xiāo)售收入由2015年的164億人民幣增長(zhǎng)至2021年的397億人民幣，6年CAGR增速為15.9%。根據(jù)第七次全國(guó)人口普查數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)60歲及以上人口有2.64億人，65歲及以上人口有1.9億人，分別占總?cè)丝诘?8.7%、13.5%。骨科疾病發(fā)病率與年齡相關(guān)度較高，如椎體壓縮性骨折、骨性關(guān)節(jié)炎、骨質(zhì)疏松等疾病發(fā)病率均與年齡較相關(guān)。  

我國(guó)關(guān)節(jié)、脊柱的人均手術(shù)量低于歐美平均水平，愛(ài)康醫(yī)療中報(bào)顯示，2020年骨科疾病中，脊柱疾病患病率為23%，關(guān)節(jié)疾病患病率為13%，但骨科手術(shù)滲透率較低，其中關(guān)節(jié)產(chǎn)品植入手術(shù)每千人中手術(shù)例數(shù)僅為0.5例，遠(yuǎn)低于日本（3.1例），英國(guó)（3.1例），美國(guó)（4.5例），德國(guó)（4.9例），脊柱產(chǎn)品植入手術(shù)每千人中手術(shù)例數(shù)僅為0.7例，遠(yuǎn)低于英國(guó)（2.5例），美國(guó)（2.5例），法國(guó)（3.2例），德國(guó)（5例）。關(guān)節(jié)置換手術(shù)由于醫(yī)生學(xué)習(xí)曲線(xiàn)長(zhǎng)，而需求更慢性的手術(shù)滲透率提升更慢，參考?xì)W美，關(guān)節(jié)置換仍有7-8倍的手術(shù)量提升空間。  

2.骨科耗材國(guó)采逐步落地，進(jìn)口替代節(jié)奏加速  

2.1.創(chuàng)傷“小國(guó)采”價(jià)格降幅明顯，壓縮經(jīng)銷(xiāo)模式利潤(rùn)空間  

2021年7月，河南省牽頭12?。▍^(qū)、市）骨科創(chuàng)傷類(lèi)醫(yī)用耗材聯(lián)盟采購(gòu)工作。全國(guó)有101家企業(yè)報(bào)名，89家生產(chǎn)企業(yè)參與競(jìng)價(jià)，其中，國(guó)內(nèi)企業(yè)76家、進(jìn)口企業(yè)13家。通過(guò)競(jìng)價(jià)，71家企業(yè)的20,751個(gè)產(chǎn)品擬中選，平均降價(jià)幅度達(dá)88.65%。各省從2021年11月1日起陸續(xù)開(kāi)始執(zhí)行。  

2022年2月天津、北京、河北三地醫(yī)藥采購(gòu)中心共同發(fā)起京津冀“3+N”聯(lián)盟骨科創(chuàng)傷類(lèi)醫(yī)用耗材帶量采購(gòu)工作，18個(gè)省（區(qū)、市）計(jì)劃聯(lián)動(dòng)河南等12?。▍^(qū)、市）骨科創(chuàng)傷類(lèi)醫(yī)用耗材聯(lián)盟集中帶量采購(gòu)價(jià)格。3月9日京津冀聯(lián)盟公布本次創(chuàng)傷集采結(jié)果，產(chǎn)品包括各類(lèi)接骨板、髓內(nèi)釘、螺釘?shù)龋?9家企業(yè)的20026個(gè)產(chǎn)品中選，平均降幅為83.48%。其中，1）普通接骨板系統(tǒng)中選產(chǎn)品平均價(jià)為每套640.99人民幣；2）鎖定加壓接骨板系統(tǒng)（含萬(wàn)向）中選產(chǎn)品平均價(jià)為每套907.48人民幣；3）髓內(nèi)釘系統(tǒng)中選產(chǎn)品平均價(jià)為每套1117.30人民幣。京津冀“3+N”聯(lián)盟帶量采購(gòu)落地后，中國(guó)大部分地區(qū)的骨科創(chuàng)傷類(lèi)耗材完成降價(jià)。產(chǎn)品終端價(jià)的下滑將直接壓縮過(guò)去經(jīng)銷(xiāo)模式中虛高的利潤(rùn)空間，但生產(chǎn)廠商有望維持合理的利潤(rùn)空間，有利于規(guī)范耗材采購(gòu)和使用行為，改善行業(yè)生態(tài)。  

2.2.人工關(guān)節(jié)國(guó)采完畢，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品加速入院  

2021年9月，國(guó)家組織高值醫(yī)用耗材聯(lián)合采購(gòu)辦公室開(kāi)展人工關(guān)節(jié)集中帶量采購(gòu)工作。全國(guó)5804家醫(yī)療機(jī)構(gòu)參加此次集采報(bào)量工作。有48家企業(yè)參與報(bào)價(jià)，其中進(jìn)口企業(yè)13家，國(guó)產(chǎn)企業(yè)35家；通過(guò)競(jìng)價(jià)，44家企業(yè)的870個(gè)產(chǎn)品中選，中選率92%。本次集采首年意向采購(gòu)髖、膝關(guān)節(jié)共53.75萬(wàn)套，約占全國(guó)醫(yī)療機(jī)構(gòu)總需求量的90%，其中髖關(guān)節(jié)30.55萬(wàn)個(gè)，膝關(guān)節(jié)23.20萬(wàn)個(gè)，采購(gòu)周期為2年。擬中選髖關(guān)節(jié)平均價(jià)格從3.5萬(wàn)下滑至約7000元，膝關(guān)節(jié)價(jià)格從3.2萬(wàn)元降低至約5000元，平均降幅約82%。愛(ài)康醫(yī)療憑借較低報(bào)價(jià)實(shí)現(xiàn)份額第一，春立醫(yī)療中標(biāo)所有品類(lèi)髖關(guān)節(jié)產(chǎn)品，且價(jià)格高于國(guó)產(chǎn)競(jìng)品，爭(zhēng)取標(biāo)外用量具備競(jìng)爭(zhēng)力。  

通過(guò)對(duì)比集采前后價(jià)格，此次中標(biāo)價(jià)格較之前陽(yáng)光掛網(wǎng)價(jià)格大幅下調(diào)，但仍高于愛(ài)康醫(yī)療招股書(shū)公布的國(guó)產(chǎn)企業(yè)平均出廠價(jià)，低于海外廠商的平均出廠價(jià)，對(duì)海外廠商的利潤(rùn)產(chǎn)生負(fù)面影響。集采后進(jìn)口產(chǎn)品供貨不足，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品入院加速，主要源于外國(guó)廠商受到降價(jià)影響，進(jìn)口經(jīng)銷(xiāo)商代理意愿下降，轉(zhuǎn)向代理國(guó)產(chǎn)品牌。且國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品的產(chǎn)品質(zhì)量已和進(jìn)口比較接近，且型號(hào)更密集、更易適配患者需求，且疫情下進(jìn)口廠商學(xué)術(shù)活動(dòng)和推廣等減少，國(guó)產(chǎn)廠商則繼續(xù)推進(jìn)各類(lèi)活動(dòng)。  

2.3.脊柱國(guó)采終端降幅符合預(yù)期，國(guó)產(chǎn)企業(yè)中標(biāo)位次領(lǐng)先  

2022年7月11日《國(guó)家組織骨科脊柱類(lèi)耗材集中帶量采購(gòu)公告（第一號(hào)文）》正式發(fā)布，官宣骨科脊柱耗材國(guó)家?guī)Я坎少?gòu)的啟動(dòng)。公告對(duì)帶量采購(gòu)品種、產(chǎn)品分組、競(jìng)價(jià)規(guī)則、擬中選規(guī)則做了具體說(shuō)明，與5月份的脊柱國(guó)采征求意見(jiàn)稿相比，正式文件將脊柱集采的品種從12個(gè)產(chǎn)品系統(tǒng)增至14個(gè)，并延長(zhǎng)采購(gòu)周期至3年，自中選結(jié)果實(shí)際執(zhí)行日起計(jì)算。此次脊柱集采分組情況綜合考慮：1、主要部件是否齊全；2、全國(guó)供應(yīng)能力；3、累計(jì)意向采購(gòu)量前85%劃分為A/B/C三個(gè)競(jìng)價(jià)單元。同時(shí)滿(mǎn)足三個(gè)條件的企業(yè)進(jìn)入A組，只滿(mǎn)足條件1的進(jìn)入B組，其他進(jìn)入C組。9月27日，國(guó)家組織骨科脊柱類(lèi)耗材集中帶量采購(gòu)開(kāi)標(biāo)，并公布擬中選結(jié)果。  

2.3.1.國(guó)產(chǎn)龍頭全線(xiàn)中標(biāo)，進(jìn)口替代有望加速  

從中標(biāo)情況看，國(guó)產(chǎn)大廠基本全部中標(biāo)，進(jìn)口部分廠家如捷邁邦美、史賽克等因其全球定價(jià)策略及給予經(jīng)銷(xiāo)商的利潤(rùn)空間有限等因素，選擇棄標(biāo)或出局，強(qiáng)生、美敦力等因中國(guó)區(qū)銷(xiāo)售品類(lèi)涵蓋較多支架、起搏器等產(chǎn)品，為免影響經(jīng)銷(xiāo)商的忠誠(chéng)度，選擇貼近復(fù)活線(xiàn)（相對(duì)最高有效申報(bào)價(jià)下降60%，即可確保產(chǎn)品入選帶量采購(gòu)，獲得醫(yī)療機(jī)構(gòu)意向采購(gòu)需求量的50%）報(bào)價(jià)。我們認(rèn)為外國(guó)廠商此次中標(biāo)價(jià)難以覆蓋其成本，經(jīng)銷(xiāo)商、代理商也會(huì)因代理外國(guó)廠商產(chǎn)品利潤(rùn)空間受到限制，增加對(duì)國(guó)產(chǎn)廠商的覆蓋，國(guó)產(chǎn)廠商有望攫取大部分市場(chǎng)份額，且標(biāo)外用量有望優(yōu)先擇取標(biāo)內(nèi)中標(biāo)產(chǎn)品入院。  

2.3.2.終端降幅符合預(yù)期，各家企業(yè)中標(biāo)差異不大  

此次國(guó)采指導(dǎo)最高限價(jià)相比有些地區(qū)集采前終端價(jià)降幅約40%-50%，預(yù)計(jì)實(shí)際降幅較集采前掛網(wǎng)價(jià)下降約80%，與上一輪關(guān)節(jié)國(guó)采終端降幅接近。在復(fù)活線(xiàn)指引下，此次國(guó)采競(jìng)價(jià)較為溫和，各頭部企業(yè)貼近復(fù)活線(xiàn)中標(biāo)，定價(jià)差距不大。由于國(guó)產(chǎn)龍頭有意愿搶占更多意向采購(gòu)量，脊柱龍頭威高骨科在頸椎前路釘板固定融合系統(tǒng)、胸腰椎后路微創(chuàng)釘棒固定融合系統(tǒng)等幾個(gè)品種中，均有產(chǎn)品報(bào)出比同行低10%左右的價(jià)格，但對(duì)比最高有效申報(bào)價(jià)降幅均未超過(guò)65%。  

2.3.3.脊柱耗材生產(chǎn)成本低，出廠價(jià)受影響有限  

脊柱產(chǎn)品的原材料主要為釘棒、鈦合金等材料，基本國(guó)產(chǎn)化；關(guān)節(jié)植入物原材料多為進(jìn)口，如德國(guó)賽瑯泰克等陶瓷材料，成本高。預(yù)計(jì)同等國(guó)采降幅下脊柱的出廠價(jià)受影響有限，原材料成本還有下降空間。  

3.愛(ài)康醫(yī)療：關(guān)節(jié)帶量采購(gòu)簽約量領(lǐng)先，銷(xiāo)量大幅增加  

愛(ài)康醫(yī)療于2003年在北京成立，成立之初主要關(guān)注關(guān)節(jié)市場(chǎng)，經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，公司不斷推出創(chuàng)新的產(chǎn)品和技術(shù)，逐步成長(zhǎng)為中國(guó)骨科行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)品牌。公司的產(chǎn)品覆蓋髖膝關(guān)節(jié)、脊柱、創(chuàng)傷、四肢小關(guān)節(jié)以及定制化的產(chǎn)品系統(tǒng)。公司目前有4個(gè)生產(chǎn)基地，包括北京愛(ài)康、常州天衍、英國(guó)JRI以及北京理貝爾，4個(gè)生產(chǎn)基地各有側(cè)重，滿(mǎn)足公司對(duì)于不同產(chǎn)品的需求。  

3.1.關(guān)節(jié)產(chǎn)品國(guó)采后放量明顯  

2022年4月開(kāi)始，全國(guó)關(guān)節(jié)植入帶量政策開(kāi)始執(zhí)行，在醫(yī)院使用愛(ài)康醫(yī)療品牌的關(guān)節(jié)手術(shù)增加，帶動(dòng)產(chǎn)品銷(xiāo)量顯著增長(zhǎng)，銷(xiāo)量的增長(zhǎng)彌補(bǔ)了帶量采購(gòu)政策下價(jià)格下滑的影響。同時(shí)在創(chuàng)新產(chǎn)品的帶動(dòng)下，翻修類(lèi)以及定制產(chǎn)品的收入增加，使得公司整體收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。2022年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.31億人民幣，同比增長(zhǎng)18.7%；其中，髖關(guān)節(jié)營(yíng)業(yè)收入3.28億人民幣（1H22髖關(guān)節(jié)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)70%），同比增長(zhǎng)15.9%；膝關(guān)節(jié)營(yíng)業(yè)收入1.28億人民幣（1H22膝關(guān)節(jié)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)64%），同比增長(zhǎng)16.6%；脊柱及創(chuàng)傷0.45億人民幣，同比上升24.6%；其他收入0.30億元，同比增長(zhǎng)62.7%；收入增長(zhǎng)源于：1、關(guān)節(jié)國(guó)家集采執(zhí)行后，髖/膝關(guān)節(jié)放量明顯；2、關(guān)節(jié)翻修產(chǎn)品與ICOS定制產(chǎn)品等新品貢獻(xiàn)增量。歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)1.26億人民幣，同比增加13.1%。  

3.2.陶瓷產(chǎn)品布局高端市場(chǎng)  

根據(jù)球頭和髖臼杯的材質(zhì)不同，人工髖關(guān)節(jié)可以分為陶瓷球頭-陶瓷內(nèi)襯（陶對(duì)陶）、陶瓷球頭-聚乙烯內(nèi)襯（陶對(duì)聚乙烯）、金屬球頭-聚乙烯內(nèi)襯（金屬對(duì)聚乙烯）三類(lèi)，其中陶瓷對(duì)陶瓷承載表面磨損率最低。根據(jù)國(guó)家組織人工關(guān)節(jié)集中帶量采購(gòu)文件，從報(bào)量數(shù)據(jù)來(lái)看，所有廠家總共申報(bào)的2022年需求量53.8萬(wàn)套，髖關(guān)節(jié)合計(jì)30.6萬(wàn)套，其中陶對(duì)聚14.3萬(wàn)套，陶對(duì)陶12.7萬(wàn)套，陶瓷類(lèi)關(guān)節(jié)占整體髖關(guān)節(jié)比例達(dá)88%，陶瓷類(lèi)髖關(guān)節(jié)搶占了一部分金屬人工髖關(guān)節(jié)的市場(chǎng)份額。  

3.2.1.愛(ài)康BIOLOX?deltazero陶瓷產(chǎn)品性能優(yōu)異  

2015年愛(ài)康推出第四代BIOLOX?delta氧化鋯增韌氧化鋁基復(fù)合陶瓷球頭配伍高交聯(lián)超高分子量聚乙烯內(nèi)襯髖關(guān)節(jié)。BIOLOX?delta陶瓷通過(guò)添加氧化鋯、氧化鍶、氧化鉻等阻擋了陶瓷裂紋的擴(kuò)展與消耗，提高了陶瓷材料的強(qiáng)度和韌性，其中氧化鋯使其呈現(xiàn)粉色，又稱(chēng)“粉陶”。愛(ài)康陶瓷-高交聯(lián)摩擦界面比傳統(tǒng)的合金對(duì)聚乙烯摩擦界面線(xiàn)性磨損率大幅下降，假體遠(yuǎn)期生存率更高。  

2018年愛(ài)康醫(yī)療獲得陶瓷內(nèi)襯注冊(cè)批件，推出陶瓷-陶瓷高端產(chǎn)品。內(nèi)襯選用新型的BIOLOX?deltaXLWzero型假體，率先將其引入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。BIOLOX?deltaXLWzero陶瓷內(nèi)襯是在BIOLOX?deltaXLW18內(nèi)襯的基礎(chǔ)上改進(jìn)而來(lái)的，在外形和部分參數(shù)上進(jìn)行改進(jìn)，以提高陶瓷內(nèi)襯的安全性和易于操作性。愛(ài)康醫(yī)療的BIOLOX?deltaXLWzero陶瓷內(nèi)襯可以和包括3DACT鈦合金骨小梁髖臼杯在內(nèi)的多種金屬髖臼配合使用，可為患者提供更多臨床解決方案。  

3.3.3D打印驅(qū)動(dòng)，縮短醫(yī)生學(xué)習(xí)曲線(xiàn)  

愛(ài)康醫(yī)療的3D打印產(chǎn)品主要為3D打印髖臼杯用于髖關(guān)節(jié)置換手術(shù)；脊柱植入物，包括椎間融合器和人工椎體，用于脊柱相關(guān)手術(shù)。同時(shí)公司還開(kāi)發(fā)了3DACT一站式臨床解決方案，為醫(yī)生提供術(shù)前規(guī)劃服務(wù)。3D打印是增材制造，通過(guò)鈦合金粉末通過(guò)高溫融化逐層鋪疊，從而設(shè)計(jì)參數(shù)，產(chǎn)生類(lèi)似于海綿狀的孔隙結(jié)構(gòu)，增加假體的孔隙率，使得骨組織和假體更好地結(jié)合。  

3D打印在形狀上的優(yōu)勢(shì)在于可以打印任何的形狀，使得醫(yī)生可根據(jù)患者實(shí)際骨骼形狀打印出與截骨面高度匹配的植入物，與截骨面高度匹配的表面結(jié)構(gòu)可使原生骨骼易于長(zhǎng)入植入物中，增強(qiáng)穩(wěn)定性。同時(shí)3D打印結(jié)構(gòu)有助于解決缺損較大的翻修手術(shù)，如骨腫瘤病例，由于病人術(shù)后骨缺損較大，缺損的骨結(jié)構(gòu)令植入的假體無(wú)法固定，易于松動(dòng)和移位。3D打印可以根據(jù)患者的情況，進(jìn)行假體的定制，通過(guò)特殊的工藝特性滿(mǎn)足需求，從而幫助患者恢復(fù)站立、行走功能。  

3.3.1.3DACT醫(yī)工互助平臺(tái)為年輕醫(yī)生提供術(shù)式方案  

愛(ài)康醫(yī)療3DACT一站式解決方案平臺(tái)幫助年輕醫(yī)生處理復(fù)雜病例，醫(yī)生通過(guò)將病人拍完的CT結(jié)果傳送給愛(ài)康醫(yī)療的工程師，工程師運(yùn)用工程軟件，將二維的影響逆向還原成三維的影像，通過(guò)三維影像的建模，使用工程軟件向醫(yī)生展示切割和安裝的最佳位置。3.4.重點(diǎn)新品接踵而至愛(ài)康醫(yī)療布局?jǐn)?shù)字智能骨科業(yè)務(wù)和生物材料板塊，數(shù)字骨科業(yè)務(wù)建立在公司已有的術(shù)前規(guī)劃系統(tǒng)上，將術(shù)前規(guī)劃、3D導(dǎo)板模型、導(dǎo)航輔助系統(tǒng)，以及機(jī)器人系統(tǒng)輔助相結(jié)合，輔助醫(yī)生進(jìn)行手術(shù)，優(yōu)化手術(shù)流程。生物材料板塊，公司儲(chǔ)備了骨填充材料、表面功能材料、生物可吸收材料等一系列產(chǎn)品線(xiàn)。愛(ài)康醫(yī)療數(shù)字化平臺(tái)預(yù)計(jì)有5款新品未來(lái)1-2年上市，其中髖關(guān)節(jié)導(dǎo)航系統(tǒng)2022年3季度獲注冊(cè)證。骨生物材料方面共5款產(chǎn)品（2個(gè)品種已獲注冊(cè)證，3個(gè)品種在研），SBG人工骨預(yù)計(jì)年內(nèi)獲注冊(cè)證。  

4.春立醫(yī)療：國(guó)采中標(biāo)價(jià)高于國(guó)內(nèi)其他廠商，爭(zhēng)取標(biāo)外用量具備優(yōu)勢(shì)  

春立醫(yī)療的主要產(chǎn)品包括關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品、脊柱類(lèi)植入產(chǎn)品，適用于人體的不同部位，如髖關(guān)節(jié)、膝關(guān)節(jié)、肩關(guān)節(jié)、肘關(guān)節(jié)、頸椎、胸椎、腰椎等產(chǎn)品，新產(chǎn)品布局PRP、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、口腔等。春立銷(xiāo)售區(qū)域廣，覆蓋全中國(guó)所有省份，并向亞洲、南美洲、非洲、大洋洲及歐洲等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)出口。春立采用陶瓷、鈦合金、鈷合金、聚乙烯、鉭金屬材料等多種材料。  

4.1.春立醫(yī)療中標(biāo)價(jià)格高于國(guó)內(nèi)其他廠商  

春立醫(yī)療在此次關(guān)節(jié)國(guó)采中中標(biāo)初次置換人工髖關(guān)節(jié)全部三個(gè)產(chǎn)品系統(tǒng)，中標(biāo)價(jià)格高于愛(ài)康醫(yī)療、威高骨科等其他國(guó)產(chǎn)廠商。我們認(rèn)為春立醫(yī)療有望憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)和渠道優(yōu)勢(shì)，于髖關(guān)節(jié)產(chǎn)品標(biāo)外市場(chǎng)爭(zhēng)取更多市場(chǎng)份額。我們認(rèn)為骨關(guān)節(jié)植入物銷(xiāo)售粘性較大，完成骨科手術(shù)需要的零部件較多，并需要廠商配套的手術(shù)器件。各廠商之間的產(chǎn)品差異化較大，產(chǎn)品置換成本高，臨床端醫(yī)生及患者對(duì)既有品牌的認(rèn)可度較穩(wěn)定。因此春立醫(yī)療在已中標(biāo)的髖關(guān)節(jié)產(chǎn)品中，有望憑借現(xiàn)有的市場(chǎng)基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量的進(jìn)一步提升。  

在人工關(guān)節(jié)國(guó)采中，春立醫(yī)療的膝關(guān)節(jié)產(chǎn)能未能中標(biāo)，貝思達(dá)高位中標(biāo)。春立醫(yī)療與北京貝思達(dá)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，通過(guò)合作，貝思達(dá)所有膝關(guān)節(jié)產(chǎn)品將由春立醫(yī)療全程代加工生產(chǎn)，同時(shí)不改變醫(yī)生手術(shù)習(xí)慣。貝思達(dá)銷(xiāo)售渠道和品牌影響力略遜于春立醫(yī)療，貝思達(dá)與春立合作后，有利于貝思達(dá)進(jìn)一步深入醫(yī)院。  

4.2.國(guó)內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全面，髖關(guān)節(jié)國(guó)采后利好國(guó)產(chǎn)玩家  

關(guān)節(jié)植入物產(chǎn)品規(guī)格多，不同產(chǎn)品需要不同的注冊(cè)證，取得全面的產(chǎn)品許可證需要的時(shí)間較長(zhǎng)。春立醫(yī)療是中國(guó)關(guān)節(jié)假體領(lǐng)域醫(yī)療器械注冊(cè)證最為齊備的企業(yè)之一，新進(jìn)入者短期超越公司的可能性不大，因?yàn)榛颊吒鼉A向于選擇產(chǎn)品名錄齊備的公司。2022年上半年，春立醫(yī)療的營(yíng)業(yè)收入中，關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品占比最高，達(dá)91.7%；脊柱類(lèi)產(chǎn)品達(dá)7.2%；運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)產(chǎn)品達(dá)0.8%；其他業(yè)務(wù)占比0.3%。關(guān)節(jié)國(guó)采后，國(guó)內(nèi)人工關(guān)節(jié)置換術(shù)的滲透率進(jìn)一步提升。雖然進(jìn)口公司占比較高，但集采造成供應(yīng)和服務(wù)問(wèn)題將進(jìn)一步加速?lài)?guó)產(chǎn)替代。2022年上半年，春立醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.71億人民幣，同比增長(zhǎng)18.4%；其中關(guān)節(jié)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入5.24億人民幣，同比增長(zhǎng)13%；脊柱類(lèi)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入4,111萬(wàn)人民幣，同比上升122%；歸母凈利潤(rùn)1.57億人民幣，源于研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)導(dǎo)致凈利潤(rùn)承壓。  

4.3.粉陶髖關(guān)節(jié)產(chǎn)品助力搶占外國(guó)廠商市場(chǎng)份額  

陶瓷球頭和內(nèi)襯是陶瓷人工髖關(guān)節(jié)的核心部件，賽瑯泰克是主流廠家的唯一供應(yīng)商，賽瑯泰克一共推出四代陶瓷人工關(guān)節(jié)，前三代人工關(guān)節(jié)材料基本為純氧化鋁，純氧化鋁存在脆性問(wèn)題等限制。2004年，賽瑯泰克推出氧化鋁基的復(fù)合材料陶瓷，加入17%的氧化鋯，令賽瑯泰克成為全球骨科陶瓷人工關(guān)節(jié)的主要供應(yīng)商。  

2015年4月，春立醫(yī)療成為中國(guó)首家獲得BIOLOX?delta第四代陶瓷關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品醫(yī)療器械注冊(cè)證的企業(yè)，相關(guān)高端關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品涵蓋半陶及全陶，具有更低的磨損、更優(yōu)質(zhì)的強(qiáng)度硬度等臨床優(yōu)點(diǎn)，廣泛應(yīng)用于髖關(guān)節(jié)置換手術(shù)中，春立醫(yī)療采用第四代陶瓷材料BIOLOX?delta后，陶瓷關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品與進(jìn)口品牌沒(méi)有差異。2020年5月，公司推出BIOLOX?OPTION帶錐套的陶瓷頭產(chǎn)品，成為國(guó)內(nèi)首家擁有此款陶瓷頭注冊(cè)證的企業(yè)。BIOLOX?OPTION帶錐套的陶瓷頭，外部為磨損性能優(yōu)異的BIOLOX?delta高技術(shù)陶瓷的陶瓷球頭，內(nèi)部為T(mén)i6Al4V鈦合金錐套，既可用于髖關(guān)節(jié)初次置換，也可用于翻修手術(shù)，極大的提高了陶瓷球頭的手術(shù)適應(yīng)癥，有利于公司高端陶瓷髖關(guān)節(jié)假體的銷(xiāo)售。  

春立髖關(guān)節(jié)國(guó)采中標(biāo)價(jià)高于國(guó)內(nèi)其他主流廠商，下半年?duì)幦?biāo)外用量具備明顯優(yōu)勢(shì)；全膝關(guān)節(jié)產(chǎn)品與中標(biāo)企業(yè)貝思達(dá)合作，為其代工膝關(guān)節(jié)產(chǎn)品，維護(hù)醫(yī)生關(guān)系；具備首個(gè)固定和活動(dòng)平臺(tái)單髁產(chǎn)品，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯；后續(xù)PRP、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、口腔等產(chǎn)品逐步貢獻(xiàn)收入，成為公司發(fā)展的新動(dòng)力。2022年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.71億人民幣，同比增長(zhǎng)18.4%；其中關(guān)節(jié)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入5.24億人民幣，同比增長(zhǎng)13%；脊柱類(lèi)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入4,111萬(wàn)人民幣，同比上升122%；歸母凈利潤(rùn)1.57億人民幣，源于研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)導(dǎo)致凈利潤(rùn)承壓。  

4.4.經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)大，終端銷(xiāo)售以三級(jí)和二級(jí)醫(yī)院為主  

春立醫(yī)療的銷(xiāo)售模式包括傳統(tǒng)經(jīng)銷(xiāo)模式、兩票制經(jīng)銷(xiāo)模式、配送商模式和直銷(xiāo)模式。隨著帶量采購(gòu)等政策的推廣范圍不斷擴(kuò)大，未來(lái)公司傳統(tǒng)經(jīng)銷(xiāo)模式的收入占比或逐年降低。春立醫(yī)療依靠全面的產(chǎn)品線(xiàn)建立全面的營(yíng)銷(xiāo)體系，與多家經(jīng)銷(xiāo)商包括北京積水潭醫(yī)院在內(nèi)的骨科領(lǐng)域知名醫(yī)院建立長(zhǎng)期、穩(wěn)定的合作關(guān)系。2019年，前五大客戶(hù)銷(xiāo)售收入占比20.53%，其中來(lái)自北京積水潭醫(yī)院的營(yíng)收占比4.08%。  

4.5.產(chǎn)品研發(fā)持續(xù)布局，新產(chǎn)品逐步貢獻(xiàn)收入  

截至2022年6月30日，春立醫(yī)療已取得59項(xiàng)注冊(cè)證或備案憑證，并取得髖膝關(guān)節(jié)、骨小梁翻修產(chǎn)品注冊(cè)證。春立醫(yī)療的脊柱產(chǎn)品線(xiàn)可以滿(mǎn)足脊柱全面解決方案的需求，人工椎體固定系統(tǒng)含金屬的椎間融合器等產(chǎn)品正在申報(bào)注冊(cè)中。運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)方面，春立醫(yī)療已經(jīng)取得了一次性刨削刀頭、界面螺釘、PEEK帶線(xiàn)鉚釘?shù)淖?cè)證，同時(shí)公司也在研發(fā)人工韌帶、固定鈦板、插入型帶線(xiàn)鉚釘，3D打印鉚合金鉚釘?shù)犬a(chǎn)品，目前運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)的器械已經(jīng)齊備，覆蓋髖、膝、肘、指腕、足踝等。  

PRP（富血小板血漿）是取全血經(jīng)離心移除紅血球，成為富含血小板的血漿蛋白濃縮液。PRP來(lái)源于自體血液，利用自體愈合機(jī)制進(jìn)行組織修復(fù)，已運(yùn)用于運(yùn)動(dòng)創(chuàng)傷、退行性病變、骨關(guān)節(jié)病、整形美容、口腔頜面等多領(lǐng)域。PRP專(zhuān)用制備套裝產(chǎn)品2022年7月份已取得注冊(cè)證，現(xiàn)已正式上市，該產(chǎn)品為全世界最新進(jìn)的制備套裝，應(yīng)用范圍較其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)品廣泛，在門(mén)診和手術(shù)室均可使用。  

5.三友醫(yī)療：深耕脊柱領(lǐng)域，產(chǎn)品線(xiàn)齊全  

公司深耕脊柱領(lǐng)域，脊柱領(lǐng)域產(chǎn)品線(xiàn)齊全，逐步拓展到創(chuàng)傷領(lǐng)域，在復(fù)雜脊柱畸形、脊柱退變、創(chuàng)傷等領(lǐng)域形成差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，且不斷布局超聲骨刀、超聲止血刀、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)等新領(lǐng)域，同時(shí)通過(guò)投資其他公司在骨科生物材料、椎體成型PKP球囊、射頻消融、脊柱內(nèi)鏡及骨科機(jī)器人等領(lǐng)域進(jìn)行探索，產(chǎn)品種類(lèi)不斷豐富。  

5.1.銷(xiāo)售拓展與渠道下沉成效漸顯  

2022年上半年，三友醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.97億人民幣，同比增長(zhǎng)13.68%，主要得益于主營(yíng)產(chǎn)品骨科脊柱類(lèi)植入耗材、超聲骨刀、超聲止血刀及創(chuàng)傷類(lèi)植入耗材需求不斷攀升；歸母凈利潤(rùn)達(dá)0.77億人民幣，同比增長(zhǎng)8.79%。公司控股子公司水木天蓬授權(quán)美敦力在中國(guó)大陸地區(qū)內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)其超聲骨刀設(shè)備FD880A、XD880A和其配套刀頭及其他耗材，有望推動(dòng)超聲骨刀系列產(chǎn)品在全國(guó)范圍內(nèi)的銷(xiāo)售入院和產(chǎn)品推廣，提升產(chǎn)品市占率。  

5.2.以臨床需求出發(fā)，注重療法創(chuàng)新  

三友醫(yī)療與國(guó)內(nèi)多家頭部三甲醫(yī)院的著名脊柱骨科專(zhuān)家建立醫(yī)工合作，研發(fā)出雙頭釘?shù)葎?chuàng)新產(chǎn)品，可幫助醫(yī)生簡(jiǎn)化手術(shù)操作，縮短手術(shù)時(shí)間，便于后期進(jìn)行翻修手術(shù)，有利于患者術(shù)后修復(fù)。同時(shí)，公司在脊柱微創(chuàng)領(lǐng)域創(chuàng)新接踵而至，引領(lǐng)行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。  

5.2.1.雅典娜脊柱內(nèi)固定系統(tǒng)降低復(fù)雜重度畸形矯正的操作風(fēng)險(xiǎn)  

開(kāi)放手術(shù)暴露脊柱疾病部位，將脊柱器械植入到病人體內(nèi)，利用植入的器械對(duì)病人的脊柱進(jìn)行固定、矯形，解除神經(jīng)壓迫，重建脊柱承載結(jié)構(gòu)和生理曲度，使脊柱恢復(fù)到正常穩(wěn)定狀態(tài)和生理形態(tài)。Adena相較于其他脊柱內(nèi)固定系統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)在于，提供多種專(zhuān)用螺釘和矯形器械，包括壓鎖式橫向連接器、截骨矯形器械、去旋轉(zhuǎn)矯形器械等，提高旋轉(zhuǎn)+平移復(fù)合矯形的可操作性，配合專(zhuān)用器械使得高難度截骨和去旋轉(zhuǎn)操作穩(wěn)定可控，對(duì)一些較多發(fā)的復(fù)雜脊柱畸形如青少年硬性側(cè)彎需要全椎體切除矯形，神經(jīng)肌肉型后凸畸形需要全脊柱矯正等等，進(jìn)行有效的矯形操作，有效降低復(fù)雜重度畸形矯正的操作風(fēng)險(xiǎn)。  

5.2.2.第三代Duetto雙頭釘，根據(jù)醫(yī)生需求不斷優(yōu)化升級(jí)  

2012年三友醫(yī)療推出Adena脊柱內(nèi)固定系統(tǒng)雙頭釘，實(shí)現(xiàn)四棒交替加壓矯形技術(shù)，優(yōu)化脊柱畸形矯形技術(shù)。三友Duetto雙頭釘經(jīng)過(guò)多年使用和改進(jìn)，已經(jīng)推出第三代產(chǎn)品，為復(fù)雜脊柱畸形的臨床應(yīng)用如三柱截骨、斷棒翻修、休門(mén)氏后凸、重度胸椎側(cè)后凸、腰骶骨盆固定等，提供更多解決方案。  

三柱截骨手術(shù)多年來(lái)沿襲傳統(tǒng)模式，首先在截骨段兩端裝置臨時(shí)固定棒，然后進(jìn)行截骨和閉合截骨區(qū)矯形，期間脊柱處于穩(wěn)定狀態(tài)，確保手術(shù)操作安全可控，之后須拆出臨時(shí)固定棒，換上長(zhǎng)矯形棒固定。Duetto雙頭釘衛(wèi)星棒技術(shù)有效解決了三柱截骨區(qū)域、腰骶髂復(fù)合固定及重度脊柱畸形逐級(jí)矯形等難點(diǎn)，運(yùn)用創(chuàng)新性雙棒加強(qiáng)了截骨區(qū)域以及復(fù)合腰骶髂固定的穩(wěn)定性，安全高效。雙頭釘能實(shí)現(xiàn)一根椎弓根螺釘上平行穩(wěn)定地固定兩根連接棒，使截骨手術(shù)中操作空間穩(wěn)定，有效降低脊柱損傷風(fēng)險(xiǎn)；長(zhǎng)節(jié)段腰骶骼復(fù)合固定中方便置棒操作和整體內(nèi)固定系統(tǒng)安裝，減少手術(shù)時(shí)間，增強(qiáng)下腰段固定結(jié)構(gòu)強(qiáng)度。  

5.2.3.Halis融合器系統(tǒng)  

Halis融合器系統(tǒng)，在復(fù)雜脊柱畸形矯正和脊柱退變的微創(chuàng)臨床治療等方面獲得突破，有效提高了復(fù)雜脊柱畸形三維矯形效果。采用9mm寬度設(shè)計(jì)，適合亞洲人體型，最大限度避免神經(jīng)根的損傷。融合器采用格擋結(jié)構(gòu)，最大程度增加強(qiáng)度，避免終板塌陷。采用國(guó)際上最先進(jìn)的聚醚醚酮（PEEK）材質(zhì)，可透X光射線(xiàn)，便于觀察植骨生長(zhǎng)。以最適合的植骨面積促進(jìn)骨生長(zhǎng)及融合。Halis融合器系統(tǒng)除滿(mǎn)足基本椎間融合需求外，著重解決市場(chǎng)上現(xiàn)有融合器產(chǎn)品由于形狀過(guò)于寬大造成手術(shù)風(fēng)險(xiǎn)較高、現(xiàn)有融合器在椎間隙內(nèi)調(diào)整擺放位置困難、正側(cè)方入路融合器手術(shù)風(fēng)險(xiǎn)較高及神經(jīng)并發(fā)癥發(fā)生率高等問(wèn)題。  

5.2.4.Zina系統(tǒng)全新升級(jí)-全球首創(chuàng)可視化設(shè)計(jì)的軟硬結(jié)合系統(tǒng)  

Zina脊柱微創(chuàng)內(nèi)固定系統(tǒng)適用單節(jié)段或多節(jié)段經(jīng)皮固定，應(yīng)用于腰椎滑脫、脊柱骨折、慢性下腰痛、脊柱腫瘤的外科診斷和治療。應(yīng)用公司核心技術(shù)“柔性延長(zhǎng)臂經(jīng)皮螺釘技術(shù)”和“內(nèi)鏡輔助經(jīng)皮椎間融合術(shù)”的Zina脊柱微創(chuàng)內(nèi)固定系統(tǒng)用于微創(chuàng)脊柱椎間融合，僅需要小于1公分的切口，在內(nèi)鏡輔助下將一個(gè)方形開(kāi)口式工作通道裝入椎間隙內(nèi)，有效地保護(hù)周邊的神經(jīng)組織，確定椎間隙入口和操作方向，術(shù)者在通道內(nèi)完成椎間盤(pán)切除，裝入9毫米Halis融合器，與傳統(tǒng)開(kāi)放手術(shù)比較，該微創(chuàng)技術(shù)具有操作簡(jiǎn)便，創(chuàng)傷小、出血少、恢復(fù)快等優(yōu)點(diǎn)。三友結(jié)合臨床需求，持續(xù)對(duì)Zina系統(tǒng)進(jìn)行創(chuàng)新升級(jí)研發(fā)出ZinaII系列產(chǎn)品，相較于Zina產(chǎn)品具備出色的骨水泥孔設(shè)計(jì)、雙螺紋錐形釘體設(shè)計(jì)、輕便工具器械設(shè)計(jì)等優(yōu)點(diǎn)。  

5.3.控股水木天蓬，布局超聲骨刀  

公司持股51.8%的子公司水木天蓬是行業(yè)領(lǐng)先的超聲外科手術(shù)設(shè)備及耗材供應(yīng)商。超聲骨刀通過(guò)將電能轉(zhuǎn)化為機(jī)械能，使得骨組織產(chǎn)生機(jī)械振動(dòng)，骨組織細(xì)胞內(nèi)水汽化、蛋白氫鍵斷裂，骨組織變成細(xì)小顆粒，以達(dá)到切骨作用。手動(dòng)、電動(dòng)器械等傳統(tǒng)切骨工具的精度和安全性存在問(wèn)題，容易造成鄰近軟組織結(jié)構(gòu)的機(jī)械損傷和熱損傷，超聲骨刀可以同時(shí)實(shí)現(xiàn)精確切割骨組織，并有效避免損傷鄰近的硬膜、血管和神經(jīng)等軟組織。2022年5月，水木天蓬與美敦力簽署了《獨(dú)家經(jīng)銷(xiāo)協(xié)議》，授權(quán)美敦力在中國(guó)大陸地區(qū)內(nèi)以獨(dú)家方式推廣、營(yíng)銷(xiāo)、銷(xiāo)售和經(jīng)銷(xiāo)所授權(quán)產(chǎn)品，主要包括超聲骨刀設(shè)備FD880A、XD880A和其配套刀頭及其他耗材，協(xié)議有效期為2022/5/25至2024/12/31。  

6.威高骨科：產(chǎn)品涵蓋脊柱、創(chuàng)傷、關(guān)節(jié)，政策落地最大贏家  

威高骨科深耕骨科耗材領(lǐng)域，產(chǎn)品涵蓋創(chuàng)傷、關(guān)節(jié)、脊柱領(lǐng)域，通過(guò)自研或并購(gòu)?fù)卣苟嗥放凭€(xiàn)覆蓋高、中、低端市場(chǎng)，是國(guó)內(nèi)骨科耗材領(lǐng)域產(chǎn)品布局最完善、市場(chǎng)規(guī)模最大的企業(yè)之一。2005年，威高骨科有限成立，公司設(shè)立之初，產(chǎn)品布局主要為脊柱類(lèi)、創(chuàng)傷類(lèi)骨科植入醫(yī)療器械，定位國(guó)內(nèi)中高端市場(chǎng)。2007年，公司收購(gòu)北京亞華、健力邦德，增加了關(guān)節(jié)產(chǎn)品線(xiàn)，并對(duì)脊柱和創(chuàng)傷產(chǎn)品線(xiàn)進(jìn)行了有效擴(kuò)充，產(chǎn)品布局得到進(jìn)一步的完善，全面覆蓋了骨科植入醫(yī)療器械領(lǐng)域的主要門(mén)類(lèi)。2017年9月，公司收購(gòu)?fù)Ｐ轻t(yī)療，完成對(duì)高端關(guān)節(jié)類(lèi)產(chǎn)品的全面布局。  

2022年上半年威高骨科實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.05億人民幣，同比增長(zhǎng)0.9%，歸母凈利潤(rùn)3.98億人民幣，同比增長(zhǎng)7.8%；其中，脊柱產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入5.06億人民幣，同比增長(zhǎng)1.98%，雖然疫情沖擊下，擇期手術(shù)開(kāi)展受到影響，但威高骨科作為國(guó)產(chǎn)龍頭維持收入增長(zhǎng)；創(chuàng)傷產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.68億人民幣，同比下滑13.89%，主要源于急性手術(shù)量和集采的雙重影響；關(guān)節(jié)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入2.95億人民幣，同比增長(zhǎng)13.39%，受益于關(guān)節(jié)產(chǎn)品國(guó)采，公司持續(xù)提升醫(yī)院覆蓋率。  

6.1.脊柱領(lǐng)域產(chǎn)品線(xiàn)齊全，集采風(fēng)險(xiǎn)基本出清  

脊柱類(lèi)植入物主流產(chǎn)品主要分為兩大類(lèi)，一類(lèi)為由接骨板、固定棒、螺釘?shù)葐为?dú)或組合而成的脊柱內(nèi)固定系統(tǒng)，另一類(lèi)為椎間融合器。內(nèi)固定系統(tǒng)通常包括胸腰椎后路內(nèi)固定系統(tǒng)和頸椎前路鋼板系統(tǒng)；椎間融合器根據(jù)材料可以劃分為金屬類(lèi)融融合器和非金屬類(lèi)融合器如高分子聚醚醚酮（PEEK）等。威高骨科的脊柱類(lèi)植入物主要為頸椎、胸腰椎的內(nèi)固定系統(tǒng)（主要為釘棒或釘板形態(tài)）和椎間融合器。錐形成形系統(tǒng)主要包括球囊擴(kuò)張壓力泵、穿刺工具、骨擴(kuò)張器等，用于骨質(zhì)疏松性椎體骨折等的治療，基本實(shí)現(xiàn)了對(duì)所有脊柱治療產(chǎn)品的布局。  

我們認(rèn)為脊柱集采開(kāi)標(biāo)后，威高骨科是最大的受益者，源于公司的20個(gè)報(bào)量產(chǎn)品系統(tǒng)全部中標(biāo)，相較最高申報(bào)指導(dǎo)價(jià)降幅均未超過(guò)65%。其中，參照醫(yī)療機(jī)構(gòu)首年采購(gòu)需求量，威高骨科在頸椎前路釘板固定融合系統(tǒng)等5個(gè)產(chǎn)品系統(tǒng)中降價(jià)順位第一。大部分公司脊柱國(guó)采報(bào)價(jià)貼近復(fù)活線(xiàn)（此次脊柱國(guó)采中，企業(yè)報(bào)價(jià)相較于指導(dǎo)最高限價(jià)降低60%即可納入帶量采購(gòu)，但只能獲得醫(yī)療機(jī)構(gòu)意向采購(gòu)量的50%），導(dǎo)致多數(shù)同競(jìng)價(jià)單元內(nèi)各家企業(yè)產(chǎn)品中標(biāo)價(jià)差異不大。威高骨科報(bào)價(jià)策略較為激進(jìn)，在“頸椎前路釘板固定融合系統(tǒng)”、“胸腰椎后路微創(chuàng)釘棒固定融合系統(tǒng)”等品種中，威高骨科均有產(chǎn)品相較同行報(bào)價(jià)低約10%，可以拿到國(guó)產(chǎn)最多的報(bào)量。  

6.2.控股海星醫(yī)療布局關(guān)節(jié)業(yè)務(wù)，集采后換價(jià)效應(yīng)顯著  

公司關(guān)節(jié)類(lèi)產(chǎn)品主要由髖、膝關(guān)節(jié)假體系統(tǒng)構(gòu)成，起步于2007年，但產(chǎn)品線(xiàn)一直較單薄。2017年收購(gòu)海星醫(yī)療后，產(chǎn)品線(xiàn)及技術(shù)實(shí)力均有所提升。公司的北京亞華品牌產(chǎn)品持續(xù)深耕經(jīng)濟(jì)型關(guān)節(jié)植入物市場(chǎng)，海星醫(yī)療品牌的關(guān)節(jié)假體定位高端市場(chǎng)，形成全市場(chǎng)覆蓋。  

自2022年四月中下旬開(kāi)始全國(guó)關(guān)節(jié)集采開(kāi)始執(zhí)行，外國(guó)關(guān)節(jié)廠商因終端價(jià)高于國(guó)內(nèi)關(guān)節(jié)廠商，而中標(biāo)價(jià)與國(guó)內(nèi)關(guān)節(jié)廠商差異不大，經(jīng)銷(xiāo)商代理外國(guó)廠商的利潤(rùn)空間有限，導(dǎo)致上半年國(guó)外廠商關(guān)節(jié)供貨不足，國(guó)內(nèi)廠商得以搶占外國(guó)廠商市場(chǎng)份額。我們認(rèn)為威高骨科關(guān)節(jié)板塊一季度收入利潤(rùn)下滑，主要由于威海疫情影響及關(guān)節(jié)渠道商去高價(jià)庫(kù)存，我們看好后續(xù)關(guān)節(jié)板塊銷(xiāo)量提升，因?yàn)殛P(guān)節(jié)手術(shù)具備擇期性質(zhì)，屬于改善患者質(zhì)量型的手術(shù)，以?xún)r(jià)換量效應(yīng)明顯；關(guān)節(jié)國(guó)采執(zhí)行后，基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)需求快速提升；威高骨科的海星醫(yī)療品牌的關(guān)節(jié)產(chǎn)品銷(xiāo)售模式轉(zhuǎn)化為配送+可觀的固定跟臺(tái)服務(wù)費(fèi)，預(yù)計(jì)進(jìn)一步穩(wěn)固經(jīng)銷(xiāo)關(guān)系。  

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